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長城證券:明年減稅能否加碼 減稅空間還有多大

時間:2018-12-04 12:18:43 來源:本站 閱讀:3580210次

  利率。如本身具有抗周期性的食品飲料行業,及具有良好業績的白色家電行業。

  我國增值稅稅率偏高,檔次偏多,未來增值稅稅率下調、三檔并兩檔是大概率事件。目前市場認同較多的將三擋并兩檔的方式為:財政收入會嚴重破壞財政平衡,大幅提高赤字率水平,因此整個貨幣超發,M2增速大于同期名義GDP增速,相當于貨幣貶值和通貨膨脹;同期企業、政府都進行了大量舉債,導致各部門杠桿率大幅上升,債務危機頻現。2015 年 12 月中央經濟工作會議提出供給側結構性改革五大任務:去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。2016、17年,去產能和去庫存都取得了顯著成效,18年去杠桿也行至中盤、步入穩杠桿階段。當前經濟增速明顯放緩,受中美貿易戰的拖累,外需持續走弱,未來經濟三大需求或同步下行。在這樣的背景下,企業面臨需求下降、成本上升的壓力,過重的稅負加劇企業經營困境,嚴重影響了企業的健康發展。

  1.2 更加積極的財政政策

  今年3月政府工作報告中總理指出:“要進一步減輕企業賦稅,改革完善增值稅,按照三檔并兩檔方向調整稅率水平,重點降低制造業、交通運輸等行業稅率?!?/p>

  國務院總理李克強在7月23日的國務院常務會議上提出, “財政金融政策要協同發力”, “積極財政政策要更加積極”。習近平總書記在7月底政治局會議上也提出,堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。

  財政部長劉昆表示,更積極的財政政策聚焦減稅降費,并以轉移支付為重要手段,通過安排中央專項扶貧資金,繼續推進扶貧工作,尤其是對“三區三州”等深度貧困地區要加大扶貧力度。同時,通過安排就業補助資金、基本養老金轉移支付、困難群眾救助補助資金來提高保障和改善民生水平。

  李克強總理9月20日在天津梅江會展中心同出席2018年夏季達沃斯論壇的工商、金融、智庫、媒體界代表舉行對話會時表示將實施更大規模的減稅、更加明顯的降費。10月8日,財政部部長劉昆接受媒體采訪時也表示:財政部正在研究更大規模的減稅、更加明顯的降費措施。

  2.1.2 財政收入進入較低增速運行階段

  根據財政收入和名義GDP增速對比來看,可以發現我國財政收入增速斜率明顯大于名義GDP增速:即在GDP增速加快的過程中,財政收入增速上升的更多,圖形上財政收入增速與GDP增速之間的距離在擴大;而當GDP增速降低的過程中,財政收入增速也下降的更多,圖形上財政收入增速下穿GDP增速。

  因此,伴隨著我國GDP的快速增長,財政收入增速在2001-2013年之前幾乎都保持在15%以上的高增長階段;但隨著GDP增速進入中速增長水平,從2014年開始,財政收入增速下降到10%以下。2016年財政收入增速僅為5%,2017年由于營改增以及稅收規范化帶來的影響,導致財政收入增速有所提高的特殊情況發生。

  2018年3季度實際GDP增速已超預期下滑至6.5%,長期來看,在不爆發高通脹的前提下,參考之前年度財政增速以及增速變化的線性關系推導,財政收入增速大概率保持5%以內的低增速水平。

  2.1.3 2018年財政收入前高后低

  18年財政收入增速前高后低,從年初開始一路下滑,主要是由于17年的營改增及稅收規范化導致當年稅收大幅增加,為平衡稅收增長情況,采取年末稅收延期的方式進行了平滑處理,圖5可以看到17年11、12月月度增速驟降,從而導致18年1、2月份財政收入過高。截至2018年10月份,財政收入與稅收收入累計同比增速分別為7.45%和10.73%,暫時略低于17年度水平。加之5月開始實行的一系列減稅降費措施:增值稅率普遍降低1個百分點,擴大小規模納稅人范圍,提高研發費用加計扣除比例,以及個稅提高起征點免征額等。預期2018年全年財政收入繼續保持前高后低的節奏,四季度財政收入將繼續放緩,年底收入增速大概率低于目前水平,預計增速為7%左右。

  2.2稅收收入部分組成

  2.2.1我國現行稅收結構

  國際上現行的稅收結構主要有兩種,一種是發達國家主要實行的以所得稅為主的稅收結構,另一種則是發展中國家主要實行的以流轉稅為主的稅收結構。我國現行的稅收結構就是第二種,即以增值稅、消費稅等商品稅為主,所得稅為輔,財產稅等其他稅收為補充。未來有望通過逐步調整和完善,降低流轉稅占比,構建以商品稅和所得稅并重的“雙主體”稅制結構模式。

  在稅收收入中,我國前五大稅種目前分別為國內增值稅(由于2016年開始全面實行營改增,所以在本文中將2016年及其之前年度營業稅收劃入增值稅中共同計算)、企業所得稅、進口貨物消費稅增值稅、國內消費稅以及個人所得稅。2017年前五大稅收收入在財政收入中的占比為73.39%,其中增值稅占比32.67%,企業所得稅占比18.61%,進口貨物消費稅增值稅占比9.25%,國內消費稅占比5.92%,個人所得稅占比6.93%。

  2.2.2 增值稅增速低于稅收增速企業所得稅增速高于稅收增速

  對比近年來增值稅、所得稅以及稅收總收入增速可以發現:增值稅收入除2016年由于營改增帶來影響以外,其余年度增速均低于稅收收入增速。企業所得稅收入則與增值稅相反,增速普遍高于稅收收入增速。這在一定程度上會降低增值稅在稅收結構中的占比,提高所得稅的稅收地位。

  2.2.3 增值稅占財政收入比重下降

  從歷年各稅種在財政收入占比可以發現,增值稅在財政收入中的占比不斷下降,增值稅在整個財政收入中的占比在2002-05年間維持在45%以上,2004年達到最高,占比為47.74%,2006年開始,增值稅占比逐年下滑,到2017年占比僅為32.67%。加之2018年5月增值稅稅率進行下調,普遍下調1個百分點,預計全年增值稅占比會進一步減小。

  而我國的第二大稅種企業所得稅在財政收入中占比近幾年都較為平穩,從2002年來一直維持在17%左右。隨著增值稅占比的不斷下降,所得稅在我國稅收體系中越來越重要,未來的“雙主體”目標稅制可期。

  3.1.2 現階段財政支出同樣進入低增速運行階段

  與財政收入相似的是,財政支出自2001至2013年也一直處于快速增長期,基本維持在15%以上的增速,2008年為應對國際金融危機帶來的影響,甚至將支出增速提高到了25%,但同期赤字率水平依舊保持低位。自14年起,為匹配收入增速的下滑,財政支出增速也有所下滑,逐步進入10%以內的低增速發展水平。由于財政支出相對剛性,在增速下滑的過程中,財政支出增速持續大于財政收入,這給穩定赤字率、減稅降費等都帶來了一定的困難。

  3.1.3 18年支出增速或將低于目前水平

  截至2018年10月份,全國公共財政支出同比增速為7.6%,低于17年增速水平。且財政支出具有季節規律性,根據往年情況來看,財政支出累計增速在1、2月份達到當年高點,之后隨時間的增加不斷降低。18年全年支出增速大概率低于目前水平,預計在6%左右。

  3.2 財政支出部分組成分析

  3.2.1各項目支出情況

  從財政支出組成來看,全國財政支出主要包括22個項目。以2017年財政支出數據作為標準,年度共計20.31萬億元,其中支出在1萬億元以上的共有9個項目,分別是一般公共服務1.65萬億元、國防1.04萬億元、公共安全1.25萬億元、教育3.02萬億元、社會保障和就業2.46萬億元、醫療衛生與計劃生育1.44萬億元、城鄉社區事務2.06萬億元、農林水事務1.91萬億元、交通運輸1.07萬億元。

  另外,從各項支出占比來看,一般公共服務支出總量雖然呈現上升態勢,但占比已明顯減少;而偏向于民生方面的教育、社會保障及就業、醫療衛生與計劃生育等項目支出維持較穩定的增幅,占比相對剛性,近年度變化不大。

  3.2.2 行政支出占比維持在7-8%

  我們將各項支出中的行政運行、一般行政管理、機關服務、事業運行支出進行了整理匯總作為綜合行政支出。從10年以來的歷年數據中可以發現,行政支出近年來在總支出中的占比維持在7-8%,沒有太大變化。其中,17年行政支出共1.52萬億元,在當年財政支出占比為7.48%??梢?,在我國縮減公務員人數、合并機關部門的基礎上,行政支出保持著與財政支出幾乎同步的增速,間接說明政府減支具有一定難度。

  4.2 美國赤字率水平開啟新一輪上調

  美國近期的減稅是建立在調高赤字率的前提下的。從下表中可以看出美國赤字率水平變化較大,08年經濟危機后直至12年都維持在高赤字率水平,09年甚至一度提升至9.9%,13年后逐漸恢復至3%左右的標準赤字率區間。由于今年來特朗普政府大幅降稅的舉措,18年美國預期赤字率為4.4%,較2017年上升0.9個百分點,開啟了新一輪的上調周期。

  4.3 國內大幅增加赤字率的可能性不大

  我國的赤字率水平參照了歐共體《馬斯特里赫特條約》中規定的赤字率標準3%。3%的赤字率被普遍認為能在一定水平上促進經濟的增長,而又可避免國家信用危機的爆發,是符合經濟發展客觀規律的赤字率水平。

  大幅增加赤字率短期來看可以在一定程度上提振當前經濟環境,但從長遠來看,會消耗子孫后代的資源,具有不可持續性,不利于未來發展。另外,長期維持高赤字水平也極易引發國家信用破產,導致大幅的貨幣貶值,如前階段的希臘和土耳其等國家。

  由于美元作為世界貨幣具有強勢地位,美國增加赤字率在一定程度上會由全球其他國家為其共同買單,因此美國的赤字率水平相較其他國家有一定的空間。并且特朗普政府近期也在全力壓縮各部門的財政支出及預算,避免美國赤字率進一步上行帶來的風險。

  人民幣目前并不具有美元同等地位,不具有相同的優勢,因此在增加赤字率的問題上,我國政府會更加慎重。以我國目前的經濟發展情況以及當前赤字率2.6%來看,2019年預期赤字率有0.5個百分點左右的提升空間,大幅增加赤字率的可能性不大。

社保、醫療等關系群眾切身利益的支出。大力壓縮一般性支出,嚴格控制‘三公’經費。減少對績效不高項目的預算安排。

  假設19年財政支出預算增速與18年基本維持一致,為7%,則19年財政支出預算約為22.4萬億。但如果政府進一步壓縮支出,僅使得支出中涉及民生的教育、醫療、社保等領域繼續維持10%的高增長比例,而其他部分維持原狀或略微有所下降,則19年預算支出增速大概可以控制在4%,即整體預算支出為21.9萬億。大約可帶來5000億的減稅空間。

  5.1.3 通過增加稅種增加稅收

  未來有可能通過加收稅種的方式,進行稅收結構調整,進一步加強稅收的收入分配作用。如目前熱議的房地產稅,以及未來可能實施的遺產稅。

  房地產稅的征收目前已進入起草草案階段,上海和重慶2011年已開始進行試點。國家統計局新聞發言人毛盛勇在今年7月提到,中央將從供給側進一步乏力,加快推進房地產稅相關政策舉措,更好地實現“房子是用來住而不是用來炒的”基本定位。根據相關配套體系建立所需時間及官方表示房地產稅草案預計在2019年審議通過立法,在2020年可在部分城市啟動房地產稅征收。

  據統計,美國房產總市值目前約為30萬億美元,各州的平均房產稅率在0.28%-2.35%之間,17年房產稅收大約為5800億美元。而我國目前房產總市值據統計已超美國,約為65萬億人民幣,按照美國房產稅征收比例計算,稅收收入大約為1萬億美元。

  但由于目前我國仍有大量基本居住需求,房產稅征收主要目的是為了進行房地產調控,因此房產稅免征面積、房產評估價值等因素暫時較難確定,在征收初期很難形成高稅收規模。假設去除免征部分的稅基比例約為房產總市值的30%,并假設房產稅超額累進稅率中位數為1%,預計房地產稅可以帶來1.2萬億左右的財政收入增量。而在實行的初期,可能采取更加溫和的征收方式。

  5.2 19年減稅加碼力度可能不及市場預期

  但從19年整體情況來看,減稅加碼力度可能不及市場預期,預計19年加碼減稅的力度為8000億元。主要是由于:3%的赤字率水平不會輕易突破;前期增值稅減稅效果還有待時間驗證,且減稅并檔應是一個循序漸進的過程;財政收支步入低增速運行階段,未來大概率會穩定在5%的增速水平,而政府財政支出相對剛性,減支空間有限;新稅種的實施具有很大的不確定性。

  5.2.1赤字率3%的上限標準很難突破

  2018年我國的經濟內部疲軟,外部受到美國貿易戰的沖擊壓力較大,整體來看有繼續下行的趨勢,但大概率仍能夠完成GDP維持6.5%的增速目標,目前形勢還不足以撼動3%赤字率水平的上限標準。

  回顧歷史可以發現,我國的預期赤字率一直保持在3%以內的水平,即使在2007-09年由美國次貸危機引發的全球金融海嘯過程中,也沒有超過3%。因此在未來經濟不會進一步超預期惡化的前提下,如遇到更大規模的全球性金融危機,或是國家實際GDP增速大幅低于預期目標,政府預期赤字率大概率仍將維持在3%以內。

  5.2.2增值稅減稅效果有待驗證

  19年稅率的繼續下調需要建立在對現有政策的充分反映之上。由于增值稅今年剛剛經歷一波下調:自2018年5月1日起,兩檔增值稅稅率分別下降1個百分點,一是將制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%,將交通運輸、建筑、基礎電信服務等行業及農產品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%。從月度增值稅增速圖中可以看出,5月來,增值稅增速已開始有一定程度的下滑,實際的減稅效果具有延遲性,還需市場進一步反應和消化,至少需要到年底才能得到有效的測量和驗證,年內增值稅稅率繼續降低可能性不大。

  5.2.3 政府減支壓力較大

  2014年起,伴隨著GDP增速的下降,財政收支增速下降幅度更大,目前已步入低速增長階段,未來兩者增速或將進一步放緩,大概率維持在5%左右的低增速水平。由于財政支出相對剛性,在低增速水平下進一步降低財政支出具有一定的難度,財政支出增速持續大于財政收入,財政收支面臨壓力。

  我國當前還處于發展中國家階段,財政支出相對剛性:政府的各項支出尤其是涉及到民生問題的教育、醫療等仍需擴大投入,而各地政府由于之前的高額債務,財政資金并不寬裕,減支將會給財政帶來更大的壓力。政府需要開始考慮如何盤活存量資金,減少政府不必要的開支,提高財政資金的使用效率。

PMI與上月先比下降1個百分點至50.6%,自5月份以來連續下滑,已經臨近跌破榮枯線;中小企業維持在榮枯線的下方,中型企業與上月相比回升1.4個百分點至49.1%;小型企業制造業PMI指數與上月相比下降0.6個百分點至49.2%。

  目前政府聚焦的減稅降費方向主要有四個方向:

  繼續降低增值稅率,三檔并兩檔

  個稅減免

  降低企業所得稅率或加大稅前扣除比例

  其他有針對性的減稅降費

  6.1個稅加碼可能性較小

  9月7日,財政部、國家稅務總局發布《關于2018年第四季度個人所得稅減除費用和稅率適用問題的通知》,明確納稅人在2018年10月1日后實際取得的工資、薪金所得等個人收入,個稅起征點統一按照5000元/月執行。

  10月20日,財政部、國家稅務總局等相關單位起草并對外公布了《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法(征求意見稿)》公開征求社會意見。新增專項附加扣除包括子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息或住房租金,以及贍養老人等,全面覆蓋了教育、醫療、養老、住房等關乎民生的項目。財政部預計明年個稅可帶來4000億元的減稅規模,19年個稅繼續加碼可能性較小。

  6.2增值稅VS企業所得稅

  我國稅收體制以增值稅消費稅等流轉稅為主,以所得稅、財產稅等其他稅種為輔,增值稅和企業所得稅是我國財政收入的最主要來源。17年增值稅和企業所得稅分別為5.64和3.21萬億元,在財政收入中的占比分別為32.67%和18.61%;18年截至10月,兩者分別為5.27和3.44萬億元,在財政收入中的占比分別為32.61%和21.31%。

  當前經濟增速明顯放緩,加之中美貿易戰的影響,內外需求持續走弱。在這樣的背景下,企業營收下降、成本上升、利潤下降、過重的稅負給企業帶來了嚴重的經營壓力。政府為進一步緩解企業壓力,繼續減少增值稅或企業所得稅率的概率較高。

  6.3 所得稅

  企業應納所得稅額=當期應納稅所得額*適用稅率

  應納稅所得額=收入總額-準予扣除項目金額

  企業所得稅的稅率即據以計算企業所得稅應納稅額的法定比率。根據《中華人民共和國企業所得稅暫行條例》的規定,2008年新的《中華人民共和國所得稅法》;規定一般企業所得稅的稅率為25%;符合條件的小型微利企業,減按20%的稅率征收企業所得稅;國家需要重點扶持的高新技術企業,減按15%的稅率征收企業所得稅。

  6.3.1所得稅率或有2-3個點的下調空間

  由于特朗普政府2018年開始大幅度降低企業所得稅,將企業所得稅率由原來的35%下降至20%,加快促使海外資產回流美國。迫于壓力,我國19年很有可能在企業所得稅率上進行一定程度的下降。2017年我國企業所得稅收入為3.2萬億元,18年截止10月累計企業所得稅收為3.4萬億元,18年企業所得總體稅收預計在4萬億元左右,所得稅率大約有2-3個百分點的下降空間,減稅規模約為4000-6000億。

  6.3.2所得稅降稅有利于提高優質企業競爭力

  根據所得稅稅收的計算方法可以發現,減少所得稅率對當前應納稅所得額/收入總額比例越高的企業更加有利,能顯著提高其凈利率;而對本身就虧損或者處于盈虧平衡線上的企業來說,由于其本身應納稅所得額較少,應納稅數的額/收入總額比例較低,減少所得稅率對其凈利率影響有限。因此所得稅降稅更有利于提高優質企業的競爭力,尤其是對那些周期性不強且能夠持續盈利的優質企業影響更大,能夠顯著提高其凈利率。如本身具有抗周期性的食品飲料行業,及具有良好業績的白色家電行業。

  6.4 增值稅

  一般納稅人增值稅的計算公式為:應納稅額=當期銷項稅額-當期進項稅額

  銷項稅額=銷售額×稅率銷售額=含稅銷售額÷(1+稅率)

  銷項稅額:是指納稅人提供應稅服務按照銷售額和增值稅稅率計算的增值稅額。

  進項稅額:是指納稅人購進貨物或者接受加工修理修配勞務和應稅服務,支付或者負擔的增值稅稅額。

  6.4.1降低增值稅更有利于位于盈虧平衡線附近的企業

  根據稅收對企業盈利的影響來看,我們可以發現降低一個百分點的增值稅率相較于同等企業所得稅率來說,可以減少企業更多的稅負,尤其對處于盈虧平衡線附近的企業具有更大影響。這主要是由于增值稅的稅基普遍大于所得稅,且增值稅充斥于各個流轉環節中,減少增值稅可以有效減輕企業現金流壓力,改善企業盈利狀態。

  6.4.2 增值稅三檔占比測算

  對上市公司應交稅費及其適用稅率進行統計,17年行業上市公司應交增值稅共計2178.67億元,其中屬于16%檔的應交增值稅在上市公司中占比為57.22%,10%檔占比15.06%,6%檔占比27.72%。應交增值稅與實繳之間的差別主要在納稅義務發生時間和納稅期限的差異、申報或賬面調整等方面,但由于增值稅應繳和實繳時間差并不長,并且每年統計時間差帶來的稅額差異相似,我們發現年度數據中全國實繳增值稅占全國應交增值稅比重較為穩定,前者大概是后者的 90%,因此我們假設個稅檔之間應交與實繳的比例一致。

  17年增值稅稅收整體為5.64萬億元,根據上面的分析上市公司繳納部分在其中占比約為3.5%。我們另行假設行業上市公司繳納比例與整體行業比例相近,從而計算各自稅檔對應的總體稅額。

  值得注意的是,銀行業在上市公司繳納增值稅中所占比例為21.83%,遠高于其他行業。并且銀行的上市集中度非常高,上市銀行總資產約為銀行業總資產的50%,繳納增值稅的比例也應遠高于市場的3.5%。

  假設上市銀行應交增值稅占銀行業總體的20%,我們將6%檔稅率占比下調,按比例分配給16%和10%兩檔。簡單測算,16%檔占比約為68%,10%檔占比約為18%,6%檔占比為14%。

  6.4.3 增值稅稅率未來有望下調、三檔并兩檔

  增值稅是我國現行稅收政策中最大的財政收入來源。當前我國現行增值稅為16%、10%、6%三檔,對比其他以增值稅收入為主的發展國家稅率來看,我國增值稅稅率偏高,檔次偏多,未來增值稅稅率下調、三檔并兩檔是大概率事件。

  目前市場認同較多的將三擋并兩檔的方式為:將16%降低至12%,10%并入6%,總體變為12%和6%兩檔。最終結果相當于16%與10%普降4%,大約可帶來1.4萬億的減稅規模。但一次性大幅度的降低我國財政收入會嚴重破壞財政平衡,大幅提高赤字率水平,因此整個增值稅減稅并檔的過程應該是循序漸進而非一步到位的。

  6.4.4 19年增值稅減稅可能性及受益方向

  根據前面的測算, 增值稅16%檔占比約為68%,10%檔占比約為18%,6%檔占比為14%,可計算出18年增值稅減稅幅度約為3000億。在其基礎上,2019年再度大幅下調增值稅稅率的可能性不大,預計19年增值稅減稅規模與前期水平一致,大約為2000-4000億。我們認為有可能的做法是:對16%檔稅率單獨進行下調1-2個百分點,以進一步縮小一檔和二檔之間稅率差。

  從行業來看,若單獨對16%檔稅率下調1-2個百分點,制造業受益最為明顯,其中電氣機械、儀器儀表和紡織品等行業增值稅收下降幅度最大,可以有效緩解中美貿易戰對其造成的經營壓力。

(文章來源:長城證券)

(責任編輯:DF010)

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