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中信建投策略:股指期貨常態化下的A股投資策略

時間:2018-12-04 09:01:52 來源:本站 閱讀:3579959次
摘要 隨著增量資金入市,市場交投活躍度提高,關注經紀業務突出的券商龍頭。股指期貨市場將迎來大發展,看好受益于股指期貨手續費收入上升的股指期貨概念股。

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  基金、套期保值資金和套利資金幾乎完全退出。經過監管層的慎重考慮,中金所在2017年2月16日、9月16日分別兩次松綁,標志著股指期貨常態化進程開啟。2018年12月3日,中金所對股指期貨進行第三次放松,統一調整滬深300、上證50股指期貨交易保證金標準為10%,中證500股指期貨交易保證金標準統一調整為15%;股指期貨日內過度交易行為的監管標準將調整為單個合約50手,套期保值交易開倉數量不受此限;股指期貨平今倉交易手續費標準將調整為成交金額的萬分之4.6。

  資金流入現貨市場,抬升指數中樞,對市場穩定也起到非常重要的作用。對股指期貨而言,影響更為直接。逐步松綁將改善市場流動性情況,降低貼水率,有利于對沖策略、CTA策略和套利策略等逐漸重回市場,提高市場交投活躍度。券商龍頭。股指期貨市場將迎來大發展,看好受益于股指期貨手續費收入上升的股指期貨概念股。

  芝加哥商業交易所(CME)也要經常到國會作證,闡述股指期貨等場內衍生品的功能作用,以及它對股市的影響。在30年前的87股災、08年的金融海嘯、以及2010年5月6日的“閃電崩潰”之后,CME均被要求到國會作證。因此,股指期貨如何影響并實現股市穩定等問題都迫切需要不斷探索研究。

  保險公司福田證券部的大戶聯手打壓股指,更使管理層認識到當時的金融環境和市場條件,股指期貨并不能夠促進投資者理性交易行為的形成和股票市場的穩定發展。1994年國務院表示:無論何種原因,均不得推行包括國內股票指數在內的所有指數的期貨業務。在這種壓力下,海南證券交易中心被強行撤銷,海南股指期貨就此夭折。

  房地產等藍籌,僅包含54個創業板和中小板個股,且權重較低,因此具有較好的抗壓性。從產品設計來看,股指期貨每一點對應300元。

  上證50指數期貨(IH)由滬市主板中的50支個股成為樣本編制而成的成份股指數。由于上證50指數權重前十個股與滬深300指數權重前十個股有8支重復,因此其表現與滬深300指數較為貼近,而且藍籌權重占比更大,相對而言上證50指數期貨(IH)的抗壓性比滬深300指數期貨(IF)更強。從產品設計來看,股指期貨每一點對應300元。

  中證500指數期貨(IC)是以選滬深證券市場內具有代表性的中小市值公司組成樣本股,以便綜合反映滬深證券市場內中小市值公司的整體狀況。其樣本空間在剔除了滬深300指數樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票后,通過科學客觀的方法在剩余的股票中選取樣本股。由其成分可以看出,中證500指數期貨(IC)的波動性會顯著強于滬深300指數期貨(IF)和上證50指數期貨(IH),在漲幅和波動情況上與中小板更為貼近。從產品設計來看,股指期貨每一點對應200元。

  定投資者預期,實現市場穩定。尤其是在金融海嘯中,股指期貨的穩定市場作用更為突出,金融危機中,股指期貨為市場提供了充分的流動性,緩解市場的拋售壓力,有效地減緩股市的崩盤式下跌,為資本市場風險的緩解起到了積極的作用。)

  

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  股指期貨持倉量上升趨勢高度正相關,原因是在2010年股指期貨產品推出前,僅有可轉債ETF等交易型金融產品,策略較為簡單且資金容量??;2010年以后,股指期貨的期現套利、跨期套利、對沖策略等產品大幅增加。對沖策略在其中尤為特別,它通過聯系股指期貨和現貨市場實現絕對收益,資金容量較大,是量化對沖基金的主要產品。

  

  

  對沖策略優點在于資金容量大,如果收益穩定可以通過杠桿放大利潤,同時最大回撤可以控制在一個很小的范圍內。缺點在于受貼水率影響較大,而且震蕩市期間股指期貨對股票現貨頭寸的系統風險保護作用有限,對沖策略的實際收益主要依賴股票組合自身的價值。

  

  

  股指期貨套利模型主要確定無套利區間,由完美市場的持有成本理論到不斷加入新的因素,考慮現實市場情況的期限套利模型。在此我們將考慮交易成本、沖擊成本以及復制誤差成本,以及手續費保證金比例等因素,推導出無套利區間的上界和下界。由于市場券源有限,主要來源為券商自營盤。所以我們假設情景是有融資無融券條件下的期現套利。即使松綁以后,每次交易費遠高于股災前,期限套利空間受到嚴重限制。

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  GDP為4,371,002億日元,同比增長2.7%,為1992年以來的新高;1996年日本經濟步入恢復階段,同比增長3.1%,恢復到了九十年代初的水平。這兩年日本經濟的恢復主要是由于1995年阪神大地震需要進行災后重建,拉動了鋼鐵、水泥、食品等各類行業的大量需求,因而景氣狀況有所回升。當時輿論一致認為,隨著震后重建的展開將刺激日本經濟的增長,日本股市也會出現反彈。從數據來看,分季度GDP增速方面,日本1995年一季度不變價GDP同比增長1.1%,二季度上升至3.3%,年末達到了3.6%,并于1996年一季度達到了4.1%的高位;產業結構方面,日本1995年農業增加值占GDP比重降至1.61%,工業比重降至34.66%,服務業比重升至63.64%,產品結構更加高級化;人均GDP方面,日本1995年人均收入4萬2千美元,是美國的1.6倍。經濟回暖和信心增強為股指期貨解綁提供了較為寬松的經濟環境。

  貨幣政策使得市場對于經濟反彈預期加強,從而帶來一波估值驅動的反彈。1994年6月14日至1995年7月3日日本股市經歷了一次歷時13個月的回調。1995年7月3日日經225指數收報14485.41點,相比于1994年6月13日的7064.4點,跌幅近32.8%。這是由于1995年后利率進一步下行空間有限,疊加盈利增速預期的修正,市場形成了一輪“殺估值”下跌。1995年7月4日至1996年6月26日,日本股市迎來了歷時將近一年的第二次反彈。1996年6月26日日經225指數收于22,666.8點,與1995年7月3日相比,上升了8181.39點,升幅達56.5%。

  

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  業績有所改善,逐漸重新入市給市場帶來增量資金。

  (文章來源:中信建投

(責任編輯:DF078)

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