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天風證券:9月數據可能確認進入基本面階段性企穩的左側

時間:2019-10-10 08:49:32 來源:本站 閱讀:3578017次
摘要 雖然3季度經濟增速仍然回落,但隨著部分行業景氣度進入內生性底部,同時逆周期政策力度明顯加大,9月數據可能確認進入基本面階段性企穩(走平或下行明顯放緩)的左側。

  預計3季度實際GDP增速小幅回落至6.1%(前值6.2%),下行斜率放緩。名義GDP增速回落至7.5%(前值8.3%),投資時鐘處于衰退象限的末尾。宏觀層面,名義增速放緩的主要拖累項是消費、制造業投資和工業品價格;產業鏈層面,主要是上游的鋼鐵(產量新高拖累制造業投資)、上中游的石油化工(油價拖累工業品價格和石油及制品類消費)以及下游的汽車(拖累汽車消費和制造),建筑業的韌性起到一定托底作用。

  節奏上看,7-8月工業產出和消費等數據下臺階后,9月有望迎來改善:工業生產大概率修復;固定資產投資增速企穩,其中基建持續回升,地產小幅回落,制造底部走平;消費增速企穩;房地產銷售面積同比持續改善;進出口增速回升;CPI繼續高位運行,PPI通縮進一步加深但已接近底部;社融增速回落但主因是專項債高基數。

  總的來說,雖然3季度經濟增速仍然回落,但隨著部分行業景氣度進入內生性底部,同時逆周期政策力度明顯加大,9月數據可能確認進入基本面階段性企穩(走平或下行明顯放緩)的左側。

  市場方面,我們在9月19日和9月26日報告中分別指出“調整不是轉向,N字形第三筆的趨勢還沒有走完”“重點是觀察財政政策的落地情況,以及9月宏觀數據能否提升4季度經濟階段性企穩的預期,如果可以,那么N字形第三筆的趨勢有望在4季度得到基本面的支撐;4季度風格偏向于低估值高彈性的早周期(金融、地產、基建、竣工產業鏈)”。

  具體來看9月數據:

  1、金融數據方面:

  表內方面,9月30大中城市商品房成交面積增速改善明顯,8月商品房銷售金額增速也有回升,預計新增居民中長期貸款仍在4000億以上;房企信貸政策收緊,企業信貸資源或向基建類貸款傾斜。預計9月信貸數據好于市場預期,社融口徑新增信貸1.54萬億,對應存量增速12.55%(前值12.61%)。

  表外方面,信托資金投向明顯從房地產向基建類和金融類轉換,但集合信托發行量并無改善,季末委托貸款和票據集中到期,預計9月新增表外融資-2150億,其中新增信托貸款和委托貸款較8月降幅擴大,未貼現票據負增長。非金融企業債券凈融資+1800億,地方專項債券凈融資+600億,預計9月新增社融1.76萬億,社融規模存量增速10.4-10.5%(前值10.7%)。由于去年9月專項債券凈融資高達7389億,所以今年9月社融增速回落應當在預期之中。

  2、工業生產端:

  9月六大發電集團發電耗煤增速5.2%,回升至2018年7月以來的最高值,考慮到9月南方高溫天氣數量減少和國慶前期北方環保限產的不利影響,即便有低基數效應,反彈勢頭依然明顯。8月發電耗煤增速、發電量增速以及工業用電量增速均較7月明顯回升,但工業增加值增速的進一步回落缺乏合理解釋,這一異常可能在9月帶來工業增加值的季末跳點。此外,9月PMI生產指數環比8月回升0.4,但去年同期環比回落0.3,同樣預示工業生產同比改善。預計9月工業增加值同比增長5.5%(前值4.4%)。

  3、工業需求端:

  9月進入施工旺季,螺紋鋼需求較7-8月明顯好轉,產量高企但庫存加速去化,指示建筑業需求韌性較強且近期有所恢復;另一方面,熱軋板卷需求較上月有所回落,產量降低的同時庫存小幅回補,但仍明顯好于4-7月,下游制造業需求尚可。預計9月制造業投資增速小幅回落至2.5%左右,但在高技術制造業高速擴張、傳統制造業近期利潤企穩和產能利用率改善的情況下,增速已至底部區間。

  4、基建地產投資:

  雖然今年9月專項債凈融資規模顯著低于去年同期,但7-8月仍好于去年同期(今年7600億 V.S。 去年6000億),料將繼續提振基建投資增速;另一方面,城投債凈融資規模也較去年同期改善(今年1974億 V.S。 去年1013億),信貸資源在房企融資收緊后也向基建傾斜。預計全口徑基建增速進一步回升至3.9%(前值3.6%)。房地產施工強度繼續保持較高水平,但隨著即期土地市場持續冷卻,土地購置費增速仍處于趨勢性下滑階段,預計9月房地產開發投資增速小幅回落至10.1%(前值10.5%)。預計9月固投增速5.4%(前值5.5%)。

  5、房地產市場方面:

  9月30大中城市商品房成交面積同比增長7.2%,較8月的-9.2%明顯改善,其中三線城市修復最明顯,二線城市其次,一線城市則繼續走弱。自7月房企融資政策全面收緊后,高周轉已經重啟,適逢傳統“金九銀十”到來,房企推盤力度料將加大,預計9月全國商品房銷售面積同比增速進一步回升至0附近。

  6、消費方面:

  9月乘聯會乘用車銷量增速仍未有改善,國際油價同比小幅回落,汽車類和石油及制品類消費仍將小幅拖累消費;另一方面,近期房地產竣工加速,預計后周期消費如家電、家具、建筑裝潢等有所改善。整體來看,預計9月社零同比增長7.6%(前值7.5%),增速企穩。

  7、進出口方面:

  9月出口集裝箱運價指數小幅回落,可能與6月2000億美元出口品關稅升級的滯后沖擊和全球經濟趨弱有關;但8月以來人民幣匯率亦有所貶值,可緩解出口壓力。參考PMI新出口訂單指數連續3個月回升,9月回升達到1個點,預計9月出口增速(美元計價)回升至2%(前值-1%)。

  進口干散貨船運價指數回升,PMI進口指數小幅反彈,進口景氣度稍好轉,預計9月進口增速(美元計價)回升至-1.5%(前值-5.6%)。

  8、通脹方面:

  PPI方面,隨國內逆周期政策力度加大、生產施工進入旺季,9月金屬、煤炭、化工產品、水泥等建材價格環比整體回升,但在基數影響下同比增速仍然小幅回落。國際油價在沙特石油設施遇襲后一度大幅沖高,但月底已回落至事件前水平,全月均價環比微幅上漲、同比仍小幅回落。整體來看,預計9月PPI環比回升,但同比回落至-1.1%(前值-0.8%)。

  CPI方面,禽畜水產類食品繼續漲價:農業部豬肉批發價下半月突破36元/公斤,全月同比漲幅達80%,牛羊肉、水產品價格跟漲;雞蛋價格見頂回落,同比漲幅擴大。農作物類食品價格則繼續下跌:鮮菜、鮮果價格環比、同比均大幅回落。本月食品CPI處于高基數環境,且環比漲價放緩,同比壓力本應不大,但8月CPI畜肉項目權重被重新上修、其相對于豬肉價格漲幅的彈性也有上調,預計9月食品CPI仍高達10%左右,非食品CPI小幅回落,9月CPI同比2.8%(前值2.8%)。

(文章來源:天風證券

(責任編輯:DF078)

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